Si entrás a cualquier pantalla de finanzas y buscás Brookfield, vas a ver esto: 71 veces ganancias, un retorno sobre el capital de 4% y una deuda neta de 250.000 millones de dólares. Con esos tres números, cualquier filtro automático la descarta en un segundo. Y haría bien, si esos números fueran ciertos.

No lo son. Cuando una empresa controla un negocio, la contabilidad la obliga a poner el 100% de los activos y de la deuda de ese negocio en su balance, aunque le pertenezca solo una parte. Brookfield controla cientos de negocios donde puso el 40% y el resto lo pusieron sus socios. Su balance muestra el edificio entero y la hipoteca entera. Le corresponden cuatro de cada diez metros. Por eso la deuda se ve gigante y el retorno sobre el capital da 4%: está medido contra un capital que no es todo suyo.

Con la deuda pasa lo mismo. El 94% es deuda sin recurso, es decir garantizada únicamente por el activo que la tomó. Si un peaje deja de pagar, el acreedor se queda con el peaje y no puede tocar nada del resto del grupo. Son cientos de cajas cerradas, cada una con su llave. La deuda que Brookfield debe como empresa es apenas el 8% de su capital, con plazo promedio de quince años y ningún vencimiento este año. Y la caja que de verdad le corresponde es cinco veces la ganancia contable.

Cuando los números que mira todo el mundo dan absurdos, la empresa se vuelve invisible para el que solo mira pantallas. Y ahí está la oportunidad.

Lo que hay adentro es un negocio de 1899 que junta tres motores que se alimentan entre sí. Es dueña de puertos, represas, torres de oficinas y centrales nucleares, y cobra alquileres, peajes y energía. Administra 672.000 millones de dólares de fondos de pensión y aseguradoras que le pagan comisiones, con márgenes de 57%, y ese capital crece 19% por año. Y vende seguros y rentas vitalicias, cuyo dinero invierte durante veinte o treinta años antes de tener que devolverlo. Los activos propios prueban que sabe operar, eso atrae plata de terceros, y el dinero de los seguros financia más activos. Cada vuelta agranda la bola de nieve.

Los directivos tienen el 12% de la compañía, más de 16.000 millones de dólares de patrimonio propio adentro. Bruce Flatt es CEO desde 2002 y lleva 19% anual de retorno al accionista durante más de treinta años, con un sueldo en efectivo modesto y casi el 4% de la empresa en sus manos. Cuando el patrimonio del que decide está en las mismas acciones que las tuyas, el incentivo a comprar caro para figurar desaparece.

En múltiplo paga 14,6 veces su caja contra 18 veces hace un año, con esa caja creciendo 15%.

Y acá entra la semana. El miércoles la Fed decide, el mercado descuenta una suba y el bono a diez años roza 4,95%. Cuando la tasa larga sube, el mercado vende primero todo lo que huela a activo real y plazo largo, sin distinguir entre un bono que paga un cupón fijo y un negocio que reinvierte y capitaliza. Brookfield está del lado equivocado de esa brocha gorda.

Por eso no la tocamos. Un precio que baja mientras la ganancia distribuible crece 15% no es una advertencia, es un descuento. Y es también la razón por la que compramos en tres tramos y no de una vez: para que un precio como el de esta semana sea una oportunidad y no un dolor de cabeza.

El oro se mantiene en torno a los 4.375 dólares y acumula 4,4% desde que lo compramos. Bitcoin cerca de 78.000 y 15,6% arriba. Llama la atención: con la tasa subiendo, el oro debería sufrir y no sufre. Cuando el mercado empieza a dudar de que la deuda se pague sin licuarla, el oro deja de responder a la tasa y responde a otra cosa.

La mejor noticia silenciosa de la semana. Si la Fed sube, tu Reserva cobra más. USFR es tasa flotante y se ajusta sola, sin que tengas que hacer nada. Es justamente para esto que es corta.

Brookfield se lleva la semana y tiene su propio informe más abajo. Y tenés una cita: el jueves 17 la compañía hace su Investor Day en Nueva York, con transmisión en vivo desde las 4 de la tarde hora argentina. Ahí es donde Brookfield actualiza el valor de sus partes, esos 68 dólares por acción que son el corazón del análisis. Es el número del año, lo dice la propia empresa, y se publica justo cuando la acción está en su mínimo de 52 semanas. Yo lo voy a estar mirando y te lo comento en el próximo Radar.

S&P Global y Brown & Brown también cedieron, castigadas por la misma lógica de tasa. Microsoft sigue siendo la más firme del grupo, 14% arriba desde la compra. Nu y MercadoLibre sin novedades relevantes.

Kelly Partners es la sorpresa: 20,8% arriba desde que la compramos, la mejor de toda la cartera. Sanlorenzo y Computer Modelling en verde, Napco algo floja. Son cinco empresas chicas con mucho recorrido por delante, y se miden en años, no en semanas.

El segundo puntaje más alto que dio nuestro método, detrás de Nu. Ahí adentro está todo: cómo se calcula el valor de las partes, de dónde sale la ganancia distribuible, qué mide cada pilar del puntaje y cuáles son los riesgos que asumimos a conciencia.

Augusto pregunta: terminado el Tramo 3, si logra ahorrar más capital, ¿lo reparte con los porcentajes de la cartera o lo manda todo a La Reserva a esperar una oportunidad?

Ni una cosa ni la otra del todo. Si mandás todo a La Reserva estás haciendo market timing con otro nombre, esperando un momento que quizás no llegue. Si repartís con los porcentajes exactos, comprás también lo que hoy está caro. Lo que hacemos nosotros, y lo vas a ver en octubre con el primer aporte del mes, es mirar qué función quedó por debajo de su objetivo y comprar ahí. El aporte nuevo es la herramienta más barata que tenés para reequilibrar, porque no pagás costos de venta ni impuestos. La cartera se acomoda sola comprando, nunca vendiendo.

Escribime y contame, te leo. Un abrazo y buenas inversiones,

Fede Tessore